历次重大股灾研究

成因

• "咆哮的二十年代"全民炒股，出租车司机和擦鞋童都在荐股
• 保证金交易10倍杠杆，银行存款利率低，资金全涌入股市
• 经济基本面已恶化但股价严重脱离

导火索

1929.10.24"黑色星期四"猛抛，10.29"黑色星期二"高潮，道指单日跌22%

后果

全球经济大萧条，659家银行1929年倒闭，国民收入从880亿降到400亿美元

教训：股票可以炒，最终要回到GDP和企业盈利

成因

• 1982-1987牛市累计涨幅超250%，估值过高
• 美国高额贸易逆差+财政赤字
• 美联储1987年加息遏制通胀

导火索

程序化交易"投资组合保险"策略——市场下跌时计算机自动卖出股指期货，形成踩踏

关键特征

没有明显经济基本面恶化，纯粹是技术性+恐慌连锁反应。亚洲先跌→欧洲接力→美洲崩盘

教训：算法一致性风险 —— 当所有模型做同样的事，系统就崩

成因

• 互联网商业化热潮，投资者对"新经济"盲目追捧
• 风险资本疯狂涌入，大量公司无盈利模式（如Pets.com破产）
• 电信公司过度举债铺设光纤，带宽过剩价格暴跌90%

三大导火索

1. 美联储1999.6-2000.5连续6次加息（4.75%→6.5%），融资成本暴增
2. 2000.4微软反垄断案裁定需分拆，科技股信心崩塌
3. 盈利证伪+财务丑闻（WorldCom虚增38亿、安然造假）

教训："这次不一样"是每次泡沫的共同特征

成因

• 次级贷款泛滥，金融机构打包成CDO衍生品销售
• 过度金融创新+监管缺失，影子银行体系杠杆过高
• CDS/CDO连锁爆仓，全球金融衍生品风险传染

导火索

2007次贷违约开始，2008.9雷曼兄弟破产→美林被收购→信贷冻结

教训：金融创新不等于风险分散，包装过的风险让整个系统暴露

成因

• "融资牛"/"杠杆牛"：场内融资2.27万亿+场外配资1.8万亿，合计约4万亿
• 杠杆资金占流通市值10%（国际警戒线5%）
• 民间配资1:5到1:10，大爷大妈拿定期存单办融资

五个阶段

1. 2014.7-11：慢牛启动，融资从4000亿→7000亿
2. 2014.11-2015.1：信心建立，融资→1万亿
3. 2015.1-3：回调休整，融资继续加到1.2万亿
4. 2015.3-4：暴涨阶段，融资飙升到1.8万亿
5. 2015.5-6：疯狂冲刺，杠杆无惧风险继续加码

导火索

监管层严查违规资金入市+清理场外配资→杠杆资金不计成本出逃→强平潮→千股跌停→流动性冻结

关键特征

18个交易日17次千股跌停，7月8日2179只个股跌停（占78%），想割肉都找不到对手盘

教训：杠杆是放大器，上涨放大收益，下跌放大损失

成因

• 外生疫情冲击（非内生泡沫），全球经济活动骤停
• 流动性危机型——所有资产（股票/黄金/原油）同时暴跌，美元荒
• 道指10天4次熔断

演化

全球央行大放水→美股V型反弹→A股同步反弹

教训：外生冲击反弹最快，因为没有改变长期投资逻辑