百慕大行权重构方案 — Beta Capital

宽松日规程: 09:15 分类所有合约（Gamma分区） 09:30 开盘，进入监控模式 全天: ├─ 每60分钟检查一次Delta偏离 ├─ 偏离 < 10%名义 → 不操作 ├─ 偏离 > 10%名义 → 标记"尾盘调仓" ├─ 股价涨跌 > 7% → 紧急调仓（阈值比美式更宽松） └─ 深度OTM/ITM合约 → 完全不管 14:50 尾盘窗口 ├─ 仅处理标记为"尾盘调仓"的合约 └─ 通常只有5-15%的合约需要操作 关键区别: 不需要维持精确Delta 客户今天不能行权 → 即使Delta偏离也没有结算风险 只需控制Gamma累积不超过可承受范围

准备日规程 (行权日T-3, T-2, T-1): T-3 (周二): ├─ 收紧阈值至5%名义 ├─ 开始将宽松期累积的Delta偏差逐步修正 └─ 不急于一次到位，分散在3天内调整（避免冲击） T-2 (周三): ├─ 阈值收紧至3%名义 ├─ 继续修正Delta └─ 评估：哪些合约在行权日可能被行权？ 股价 > 行权价80 → 有行权价值 → 重点对冲 股价 < 行权价80 → 不会行权 → 维持宽松 T-1 (周四): ├─ 全精度对冲（等同于现行美式标准） ├─ 所有有行权价值的合约Delta偏差 < 2% └─ 确认TRS头寸与理论Delta完全匹配

行权日 (周五): 09:15 确认所有合约Delta精确匹配 09:30 开盘 → 全天实时监控 客户行权通知处理: ├─ 收到行权通知 → 立即确认 ├─ 计算结算金额 ├─ 平仓对应TRS头寸（T+0） └─ 完成结算 15:00 行权窗口关闭 ├─ 未行权合约 → 切换回宽松模式 ├─ 已行权合约 → 结算完成 └─ 下一个行权日：2周后

需要修改的条款: 第X条 行权方式: ┌─────────────────────────────────────────────────────┐ │ 原: "持有人有权在到期日前任意交易日行使本期权" │ │ │ │ 改: "持有人有权在以下日期行使本期权: │ │ (a) 每月第二个及第四个周五（行权窗口日） │ │ (b) 到期日 │ │ (c) 发生触发事件时（见第Y条） │ │ 行权通知须于行权窗口日当日15:00前送达" │ └─────────────────────────────────────────────────────┘ 第Y条 触发事件（额外行权权利）: ┌─────────────────────────────────────────────────────┐ │ 以下情况下，持有人可在任意交易日行权: │ │ (a) 标的股票因重大事项停牌超过5个交易日 │ │ (b) 标的股票发生要约收购或私有化公告 │ │ (c) 标的股票被调出主要指数 │ └─────────────────────────────────────────────────────┘

维度1: 产品结构（百慕大） → 80%交易日可以放松对冲 → 成本×0.34 维度2: 策略参数（TRS优化） → 尾盘调仓 + 阈值 + 分区 + Netting + 薪酬 → 成本×0.38 两个维度叠加: 0.34 × 0.38 = 0.13 即：终极方案的对冲成本 ≈ 现行的13% 年化: 19,017万 × 13% ≈ 2,472万 节约: 19,017万 - 2,472万 = 16,545万/年